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东北策略邓利军:悲观预期刚过 短期反弹未完 中期震荡筑底

  复盘上一轮海外紧缩,首次加息预期与缩表启动对市场影响更大。复盘上一轮海外紧缩周期,市场趋势上:(1)首次加息预期对市场影响更大:期间美债收益率上行至高位,全球主要指数波动均较大。(2)缩表预期对市场影响不显著:期间美债收益率基本保持稳定,基本面较好下国内外股指均上行。(3)缩表启动对市场影响更大:期间美债收益率不断攀升并突破加息期间的高点;基本面较弱下国内股市偏弱,但在资金回流下海外股市表现较好。行业表现上:(1)缩表预期期间高景气的行业表现占优:如2016年供给侧改革下的有色、钢铁等;(2)启动缩表后价值板块相对抗跌:如2018年基本面偏弱背景下的金融、消费等。

复盘上一轮海外紧缩,首次加息预期与缩表启动对市场影响更大。复盘上一轮海外紧缩周期,市场趋势上:(1)首次加息预期对市场影响更大:期间美债收益率上行至高位,全球主要指数波动均较大。(2)缩表预期对市场影响不显著:期间美债收益率基本保持稳定,基本面较好下国内外股指均上行。(3)缩表启动对市场影响更大:期间美债收益率不断攀升并突破加息期间的高点;基本面较弱下国内股市偏弱,但在资金回流下海外股市表现较好。行业表现上:(1)缩表预期期间高景气的行业表现占优:如2016年供给侧改革下的有色、钢铁等;(2)启动缩表后价值板块相对抗跌:如2018年基本面偏弱背景下的金融、消费等。

对外部冲击、基本面和政策力度的最悲观预期刚过,行业轮动也不充分,短期反弹未完。根据我们此前的复盘,政策后形成市场底的因素中,外部冲击>经济基本面和政策力度>估值和情绪。当前再次审视来看:其一,内外的风险冲击难达一周前的最悲观程度,因目前上海疫情已确定性好转、美联储5月紧缩力度弱于预期、俄乌冲突对市场影响已明显钝化。其二,4月经济数据大概率较差,但最悲观预期刚过,因上海疫情显著好转,同时政治局会议坚持经济增长目标,保增长相关的政策将进一步出台和落实,将明显扭转对经济和政策力度的悲观预期。其三,复盘来看,底部反弹结束时,前期下跌的各行业均有明显的反弹。但本次反弹行业轮动并不充分,部分跌幅较大行业如计算机、农业、轻工等反弹不明显。

疫情冲击边际改善,国内流动性相对宽松,短期反弹未完,中期震荡筑底。(1)疫情对消费造成冲击,但随着上海疫情已显著好转、疫情造成的物流和供应链逐渐修复,疫情对经济增长和分子端盈利的冲击将边际改善。(2)美联储5月加息落地,同时对后续加息力度的表态低于市场预期;国内宏观流动性依然维持相对宽松。对海外滞胀风险的担忧导致美股偏弱,外资短期面临阶段性流出风险;情绪资金短期改善幅度有限,ETF资金近期维持净流入;微观流动性偏中性。(3)风险偏好受海外滞胀和地缘风险压制,但国内稳增长政策和疫情好转将提振情绪。

行业配置上,关注政策导向的商贸零售、交通运输、社会服务、建筑建材,预期改善的计算机、传媒、消费等。(1)短期行业配置的逻辑来自两个方面,一是海外缩表预期期间,景气上行或改善的行业占优;二是底部反弹时,行业轮动有效,前期跌幅较大的行业均有表现机会。(2)因此具体行业上关注3个方面其一,政策导向角度,县域经济政策出台,投资和消费导向的商贸零售、交通运输、社会服务、建筑建材等行业等值得关注;其二,预期改善角度,及时封控和核酸常态化下疫后修复相关行业,主要是数字化治理相关的计算机、传媒,以及出行相关的消费值得关注;其三,超跌高景气的医药、军工、半导体等值得关注。

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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