1. 首页
  2. 财经

九圜青泉科技首席投资官:巴菲特54年投资业绩的启示

  许多人都知道巴菲特投资做得好,长期保持20%多的年复合收益率。但是,不少人对这份优秀投资业绩的许多细节,缺乏足够的了解。

许多人都知道巴菲特投资做得好,长期保持20%多的年复合收益率。但是,不少人对这份优秀投资业绩的许多细节,缺乏足够的了解。

作为投资大师,巴菲特早就把自己的投资业绩挂在伯克希尔·哈撒韦公司(以下简称BRK公司)的官方网站上,任何人都可以把PDF文件下载下来,仔细研究。

这份投资业绩包含两个指标:公司的净资产,以及公司的股价。这两个指标一个是价值的基础、但是不可变现,一个是价值的外延、但是可以变现,共同构成了巴菲特的长期投资业绩。

最近,我就仔细研究了一下巴菲特从1965年(起始日期为1964年底)到2018年,整整54年的投资业绩。在这份投资业绩中,我们可以看到很多有意思的信息。

为什么这里只研究巴菲特1965年到2018年的投资业绩,不研究2019年以后的呢?很重要的原因是,巴菲特从2019年开始,不再公布公司的每股净资产。

在1965年到2018年的整整54年中,BRK公司的年报,每年都会公布3个数字:公司每股净资产的变化、股价的变化、标普500指数的变化(包含股息的全收益回报)。

但是,从2019年开始,由于公司逐步转变成非上市公司控股集团、会计准则导致的错配、回购导致账面净资产和实际价值脱节的3个原因,巴菲特认为净资产在尽可能地反映了公司价值整整半个多世纪以后,已经不能作为公司价值有效的参考。

因此,如果我们要研究巴菲特的业绩,同时把这种业绩分成公司净资产(不可变现的基本面)和股价(可变现的金融市场定价)两个维度来研究,那么我们能利用的资料,只有1965年到2018年这54年的数据。

至于2019年以后的情况,由于巴菲特所说的3点导致净资产和股票价格脱节的理由,在中国市场尚不明显,因此我们可以暂时放在一边。毕竟,54年的数据也足够长啦。

长期净资产增速

约等于股价增速

纵观这54年,BRK公司的长期净资产增速,基本约等于其股票价格增速。明白这一点,对我们研究价值投资,非常有好处。

在这54年中,BRK公司的净资产CAGR(年复合增长率)为18.7%,股价回报为20.5%,而同期标普500指数的回报(包含股息)仅为9.7%。而这样的增长速度,在54年的复利作用下,带来的变化是巨大的。

根据BRK公司公布的2018年年报,公司净资产在54年中的整体回报是1091899%,股价的整体回报是2472627%,而标普500的整体回报(包含股息)只有15019%。

可以看到,BRK公司的净资产增速和股价增速,在长期几乎是相等的,二者都甩开股票指数一大截,彼此之间的差异也只有1倍左右。

由此,我们可以看到,如果投资者可以在很长的时间中,保持自己投资账户的基本面不断增长,包括净利润、净资产、股息等等,那么长期的市值、净值增长,是水到渠成的事情。

从长期来看,赚到基本面,但是赚不到钱,是不可能的。

基本面增长非一成不变

对于巴菲特的研究,不少投资者都知道,他长期的基本面CAGR大概在20%左右(所以股价变动差不多也是这个数)。但是,许多人僵化地认为,长期20%的CAGR意味着每年都差不多是20%。

实际上,巴菲特的基本面变动速度,并不是一成不变的。这个速度有时候很快,有时候很慢,有时候甚至还有负数。

比如,在1976年,BRK公司的净资产飙升了59.3%。在1985年,飙升了48.2%。甚至到了1998年,BRK公司的净资产再次在1年里飙升了48.3%。

事实上,不光是1年的维度如此,有时候连续几年,BRK公司的净资产变动都非常巨大。

比如,在1995年到1998年的4年中,BRK公司的净资产分别上涨了43.1%、31.8%、34.1%、48.3%。在这短短4年里,BRK公司的净资产就增加了275%。

1976年到1977年则是另一段高增长时期,在这两年中BRK公司的净资产分别增加了59.3%、31.9%。而在之后的1981年、1982年、1983年中,BRK公司的净资产分别上升了31.4%、40.0%、32.3%。

有高光时刻,就有低迷的年份,否则这54年的综合净资产增速不会是18.7%。

在1973年和1974年,BRK公司的净资产分别只增长了4.7%、5.5%。而在1999年、2000年、2001年,每年的净资产增速分别是0.5%、 6.5%、-6.2%。3年的时间里,BRK公司的每股净资产几乎原地踏步。

那么,为什么巴菲特会在有些年份里,取得非常高的净资产增速(高得似乎超出正常企业经营可能产生的回报),有的年份增速又很低呢?其中一个很重要的原因,在于资产配置效率。

一直以来,巴菲特都非常强调资产配置的效率。也就是说,资本需要从低效率的项目上(比如租金回报率只有1%到2%的房地产)配置到高效率的项目上(比如3到5倍市盈率、10%股息率的股票)。如此的资本腾挪,会带来比正常企业经营高得多的投资回报。

反之,当巴菲特没找到如此腾挪的空间时,净资产增速自然就没法变得太高了。

如果从10年的角度来看,这种差异会变得更大。从1965年到1974年,BRK公司的净资产只增加了301%;从1976年到1985年,暴增了1628%;从1989年到1998年,增加了1172%;从1999年到2008年,只增加了87%;从2009年到2018年,只增加了202%。

股价和净资产

变动差异巨大

BRK公司的股价和净资产之间的变动差异,在历史上也曾经大到让人惊异的地步。

比如,从1976年到1985年,BRK公司的净资产只增加了1628%,但是其股价却暴涨了5922%。在如此巨大差异的背后,自然是BRK公司股票的市净率,在这一段时间内大幅上升。

而从1995年到1999年,也就是2000年科技股泡沫顶峰之前的5年,BRK公司的净资产增加了277%,但是股价只增加了175%。与此同时,公司的市净率也有所下跌:那是一个人们只看科技股,抛弃了几乎所有传统公司的时代。

从2008年到2017年,也就是又一个美国新产业公司受到追捧的时代,BRK公司的净资产增加了172%,股价却只增加了110%。很明显,传统企业在这一时期再次被抛弃。而在2021年到2022年的市场风格逆转之后,以BRK公司为代表的传统企业又一次受到市场青睐。

BRK公司净资产与股价之间如此巨大的差异,非常明确地告诉我们,优秀的基本面增长虽然必然在长期带来股价的增长,但是两者短期之间的关系可以非常混乱。而对于只看股价,不管基本面的投资者来说,这正是让他们感到困惑的地方。

从巴菲特整整54年的投资业绩中,我们还能学到许多其他的经验。任何对此有兴趣的投资者,都可以到BRK公司的官方网站上,阅读公司的年报:那些数字清楚记录了BRK公司半个多世纪的投资历史,以及一位睿智、富有的老人,用自己半个多世纪的投资业绩,告诉我们关于投资的真理。

对于这种宝贵的传授,巴菲特慷慨分享、分文不取。而当媒体问他,在百年以后,希望人们会记住你是一个怎样的人?是一位成功的投资者、一位富豪,还是一位慈善家?巴菲特诚恳地回答:“我希望人们会记住,我曾经是一个好老师。”

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

(文章来源:证券时报网)

本文来自网络,不代表8号金融街立场,如若转载,请注明出处:http://www.8hjrj.com/caijing/113838.html

发表评论

登录后才能评论

联系我们

400-800-8888

在线咨询:点击这里给我发消息

邮件:78799268@qq.com

工作时间:周一至周五,9:30-18:30,节假日休息