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东北证券:社融显著改善 当前是政策提振实体经济的最佳时间窗口

  6月金融数据表现再超市场预期,总量与结构表现强势,主因:5月底定向降息5年期LPR 15BP、央行窗口指导下的季末信贷冲量(如提高贷款效率、给予利率优惠等)、疫情后信贷投放进程的恢复、基本面和预期的修复、以及专项债的加速发行等因素共振。整体来看,基本面的改善切实存在,但在后续政府债支撑下降的背景下,需关注社融表现的可持续性。此外,M2同比增速低于市场预期,M2、M1剪刀差收敛,当前存款活化比例和经济活力有所改善。

6月金融数据表现再超市场预期,总量与结构表现强势,主因:5月底定向降息5年期LPR 15BP、央行窗口指导下的季末信贷冲量(如提高贷款效率、给予利率优惠等)、疫情后信贷投放进程的恢复、基本面和预期的修复、以及专项债的加速发行等因素共振。整体来看,基本面的改善切实存在,但在后续政府债支撑下降的背景下,需关注社融表现的可持续性。此外,M2同比增速低于市场预期,M2、M1剪刀差收敛,当前存款活化比例和经济活力有所改善。

2022年央行宽信用决心较足,宽信用趋势确定,下半年债市面临货币信用双宽概率较大,利率走势需关注宽信用速度与质量改善情况。但鉴于当前基本面仍有疫情扰动,房地产景气度仍在低位,三季度宽信用进程和速度或有反复,需关注7月社融信贷数据表现的可持续性。一方面,7月之后的社融中政府债的支撑走弱,从量的角度或导致社融增速将有所放缓,社融高增的持续性值得关注。另一方面,市场信心仍需巩固,经济社会的疫情防火墙是基础性的,在此基础上,政策防火墙才会有发挥出应有的效果。当前是政策提振实体经济的最佳时间窗口,市场信心和预期的修复在没有疫情风险的影响下,继续值得期待。但是我们也观察到,6月份安徽等地仍然有疫情零星散发,当前西安、北京和上海甚至出现BA.5变异毒株,传染性比先前毒株要强,虽没有外溢成大范围的疫情,但是风险也值得警惕。

社融增量方面,6月社融新增5.17万亿元,同比多增1.47万亿元,其中政府债和社融口径下人民币信贷是主要支撑,分别多增8676和7409亿元。当前专项债的发行使用提速与减税降费、留抵退税以及税费缓缴等一起形成财政政策防火墙,促进经济信心和预期的改善。考虑到专项债8月底前基本落实使用,从内外经济环境来看,8月份之前或是难得的稳增长时间窗口。本月信贷质量显著提升,从住户端来看,居民短贷新增4281.9亿元,同比多增781.9亿元,我们认为居民短期信贷的改善与汽车消费政策有关;居民中长期信贷,本月新增4166.7亿元,同比少增989亿元,在地产需求回暖的带动下,少增幅度大幅收窄,未来或仍存改善空间,但幅度需要观察。货币方面, M1、M2分别较上月回升1.2和0.3个百分点至5.8%和11.4%,M2-M1的剪刀差收窄,企业存款活化的比例在上升,企业的经营在改善。分项来看,企业和居民存款均在历史高位,保障了M2的较快增长。此外政府存款减少4367亿元,与去年基本持平,主因留抵退税、财政支出与债券发行形成对冲,未来或在经济大盘企稳下,继续保持平稳运行。

风险提示:疫情反复、政策推进、美联储货币政策超预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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