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招商基金李湛:下半年市场震荡向上 关注地产和成长主线

  嘉宾介绍:李湛,招商基金研究部首席经济学家  疫情叠加海外宏观风险,上半年A股市场波动剧烈,下半年市场将如何表现?后续A股主基调会是什么?国内稳增长政策具体将如何发力?能否对冲海内外市场的不利因素?对此,招商基金李湛跟大家分享精彩观点。

嘉宾介绍:李湛,招商基金研究部首席经济学家

疫情叠加海外宏观风险,上半年A股市场波动剧烈,下半年市场将如何表现?后续A股主基调会是什么?国内稳增长政策具体将如何发力?能否对冲海内外市场的不利因素?对此,招商基金李湛跟大家分享精彩观点。

李湛表示,下半年对内主要控制疫情,对外主要是海外紧缩扰动、但下半年盈利的支撑,稳增长政策的发力,都将助力市场震荡向上。后续市场主基调是景气反转的地产和高景气持续的成长领域。

其表示,今年的稳增长,包括下半年的投资是一个强拉动,将发挥一个压舱石的作用。我们投资端大概率今年继续发力,全年投资增速可能在6%左右。房地产政策的调控将持续的放松,因此房地产投资端也会迎来底部反转。

以下为文字精华:

1招商基金李湛:下半年市场震荡向上

李湛:非常荣幸跟大家分享2022下半年宏观与投资策略的展望,主题是复苏与分化。今年从一季度到二季度,因为疫情多点散发,导致二季度四五月份经济的快速下滑,但6月复苏非常明显,我觉得第三季度应该是全年复苏时点。

与此同时,海外欧美的通货膨胀高企,尤其是6月美国和欧洲CPI都是8.6%,经济增速快速下滑,滞涨态势明显。到今年底和明年初,欧美的经济衰退也若隐若现。

国内以复苏为主调,海外滞涨主题为主,海内外形成了分化格局,也对应着经济上的分化,宏观经济政策的分化,包括货币政策的分化。

在国内我们的宏观的流动性以及货币的财政政策是相对宽松和积极的政策,所以我们的宏观流动性是啊非常好的。

海外美联储6月加息75个bp后,7月大概率还有75个bp的加息。而中国货币政策相对宽松,正好形成了海国内国外的宏观经济政策的差异。最近两个月海外市场,尤其标普、道琼斯、纳斯达克指数都在快速下行,而中国市场在近几个月走出了相对独立的行情。

核心的观点首先跟大家亮出来,我们预测下半年市场将震荡向上,重点要关注景气反转的地产和高景气持续的成长领域,这是主基调。

对内主要是控制疫情,对外主要是海外紧缩扰动,这在下半年持续存在,但下半年盈利的支撑,稳增长政策的发力,都将助力市场震荡向上。

配置方面,我们以景气为主,一个是景气反转,一个是成长主线。

地产主线一个是高景气延续叠加政策支撑,关注地产的上中下游,尤其关注地产下游汽车、白电和小家电家居房地产指数有关,作为景气为主驱动的上涨模式,也关注房地产的开发和服务。

成长主线,要继续的关注高景气延续的电力设备,新能源汽车上游锂资源,下游电池和整车、光伏电子上游设备材料,第三代半导体军工,以及估值有望恢复的互联网。

2、招商基金李湛:稳增长政策将持续发力

李湛:目前疫情步入了尾声,政策的全面发力,经济底部的抬升,经济压力在四五月份到达最大值,经济也在那个时候到达底部。

从5月份的数据看,制造业PMI和非制造业PMI重回50以上,表明经济持续复苏。三季度稳增长政策持续发力的情况下,下半年经济底部将持续抬升,我们预估二季度GDP增长大概在0.9%和1%之间,三季度在5.8%-6%,四季度大概在6.0%-6.3%,整个全年GDP增速可能在4.5%-4.6%之间。

上海北京有一系列政策出台,促进复工复产。政策重心从5月份到6月初,由防疫转向稳增长。包括促消费政策,基建发力,地产调控放松,稳增长举措不断推出,在深圳、成都、宁波等经济相对富裕的城市都推出了消费券。另外不少地区也阶段性推出了购车优惠政策,包括减征购置税,增加指标,以旧换新,新能源补贴等等。

今年的稳增长,包括下半年的投资是一个强拉动,将发挥一个压舱石的作用。我们投资端大概率今年继续发力,全年投资增速可能在6%左右。我们全面加强基础设施会适度超前,同时出口维持高景气,另外目前 PPI的增速回落比较慢,有望推动上游的制造业进一步投资。房地产政策的调控将持续的放松,因此房地产投资端也会迎来底部反转。

随着后期疫情管控逐步消散,各类投资项目有望有序的开工了复产。我们可以看到建材价格,尤其钢材在走平,水泥的价格最近虽然仍有下滑,但是我们可以看到钢材或者玻璃的价格有企稳。

全年基建投资有望实现11%左右的增速,我们可以看一下专项债的发行提速,今年6月是多年来专项债的月度发行高点,保证了资金端,同时下半年的基建专项债的来源也会有新的投入。

房地产投资方面,虽然现在房地产销售端依然是负增长,环比已经转正但同比还是负增长。政策的传导尚需时日,房地产销售端在第三季度有望逐步企稳,我们预计前年的增速大概是一个负的2.7%。当然在个别的领域,比如单月房地产开发投资在四季度肯定能回正。

房地产政策方面,5月15号LPR下调了20个bp,5月20号的5年期的LPR是降低15个bp,我们预测LPR在三季度还是有继续下行的空间的。

我们接下来看一下通胀,食品价格的低基数也逐步显现,CPI下半年是以接近3%的概率在增加,猪肉的价格已经处于底部的胃中,从去年二季度开始,猪肉价格是明显的下行,年内的猪肉价格有望逐步的上行,也要从现在开始,由猪肉为代表的食品价格对CPI的负贡献逐步在转成为正贡献,所以我们预测CPI后续会缓慢上行。

同时由于俄乌冲突,全球能源价格供应链短期面临重置,导致油价和大宗商品持续处于高位。油价虽然最近有些下滑,但是整体在高位,加剧了包括农产品、化肥在内的各种产品的运输成本,所以农产品在高位也会继续往上走,这将会导致CPI在三季度末四季度初达到3%的水平。

失业率方面,最近公布的失业率在5.8%,虽然从高位6%有所回落,但是我们的基本上的一个失业率在5.5%,所以说现在就业压力仍比较大,尤其是在15岁到24岁的年轻人,大概有一个15%左右的一个失业率。

PPI方面,目前大宗商品价格依然高企,不过PPI在逐步回落,国内动力煤价格有所回落,而且国际大宗商品,包括有色金属,原油化工品,此前一度大涨,现在也有逐步下行,但整体维持高位。我们预测PPI大方向以回落为主,但是回落的速度依然偏慢。

3、招商基金李湛:后续关注地产和成长主线

李湛:盈利展望方面,我们认为后续会大幅改善,来支撑股票市场的震荡向上。中报盈利应该会是一个底部,但在年底会出现大幅改善,下半年企业盈利将持续改善。全年来看,如果按照全年的数据跟去年比是回落的,从各上市板块规模的净利润的增速水平看,整体上是边际放缓的。

内部的疫情影响,叠加外部的流动性紧缩,目前两者对A股的扰动依然存在。但A股企业盈利的支撑,稳增长政策的保证,有望使得市场整体中枢震荡向上。

下半年A股最大的支撑是来自于企业盈利的逐步从底部抬升,最大的制约就是来自于外部的欧美经济衰退担忧,美股进一步的调整,也一定程度抑制了A股的风险偏好。不过我们认为A股来自内部的支撑,是强于外部扰动的,所以说我们的判断就是市场震荡向上。

所以在具体投资商,我们要格外关注景气程度,即企业和行业板块的盈利性。后续投资思路就是景气为王,这个景气主要指景气反转的地产和优质成长股的高景气。我们认为,行业配置关注景气反转的地产和高景气成长两条主线。

一个是地产主线,配置逻辑就是下半年地产基本面触底企稳,细分领域需要重点关注。在地产新开工竣工和销售触底回升下,投资者需要关注地产上游,比如玻璃、钢铁、水泥、建材以及下游汽车、白电、小家电和家居。此外房地产指数有望步入一个景气为主驱动的上涨模式,关注房地产开发服务。

第二条主线是成长主线。随着行业高景气持续,叠加稳增长政策密集出台,关注成长主线,行情细分的领域需要重点关注。

成长主线中,第一个关注高景气有望延续的电力设备,比如说新能源汽车上游锂资源,下游整车和电池厂,以及光伏风电、储能电子,还有国产替代的上游设备材料和第三代半导体军工。第二个部分就是估值有望持续修复的互联网行业。

还有一个主题的机会,一个是国企改革,所以要关注相关国企股权激励计划重大资产重组的事件。第二个是十四五数字经济的发展规划,具体关注新一代的数字基础设施,还有新型基础设施的绿色化和低碳化。

具体来看的话,今年下半年关注地产基本面的企稳反转,下半年地产的价格新开工销售有关处理的反弹。具体看新能源产业链,关注下游整车电池厂和下游的锂资源。即使在疫情冲击居民消费的批准下,新能源汽车仍然持续一个高增长,可以见它的韧性。

5月以来,电池上游原材料包括锂、钴、镍等价格小幅回落以后,下半年的回升概率并不高。因此下游的量价齐升,上游资源价格的扇形的概率较低,可重点关注毛利率持续改善的整车和电池厂。下半年格局有关支撑的业绩持续的锂资源的公司,业绩或持续回暖。

光伏储能方面,新能源转型的长期趋势不变的,继续关注光伏风电和储能,我们预计下半年的光伏风电的装机规模继续维持高位,相关上市公司的业绩也存在一个支撑。

2022年补贴退拨新能源发电平价,在这样的背景下,今年前5个月,国内光伏风电的合力的装机依然保持近90%的同比增长,非常具有韧性。在第二批大型的风光机电开工的基础上,以及碳减排工具和电力市场化改革的推动下,下半年风电光伏的装机将保持较高水平,其中海上风电也值得关注。风光储能行业的风险有望长期维持高位,在双碳减这个顶层设计下,预计我们后续有更多的配套措施的出台,对行业的偏好形成持续催化。

此外我们可以看到新能源发电逐步的提高,电力系统也迎来巨大的挑战,而先进的储能的术有望发挥电力的辅助作用,保障可再生资源消纳和电力系统的稳定,有助于降低新能源的发电的成本,因此我们储能的空间也是发展巨大的成长性强,值得关注。

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