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中泰策略张文宇:当前该如何看待原油价格和美国通胀?

  6月美国CPI数据再创历史新高,能源价格是其重要影响因素之一。当前,原油价格自6月14日阶段性高点132.15美元/桶已回落近20%。拜登开启中东行程,希望达成OPEC增产目的,以助油价进一步降温。后续油价走势或如何演绎?美国通胀水平能否就此回落?下文尝试切换油价周期复盘思路探讨以上问题。

6月美国CPI数据再创历史新高,能源价格是其重要影响因素之一。当前,原油价格自6月14日阶段性高点132.15美元/桶已回落近20%。拜登开启中东行程,希望达成OPEC增产目的,以助油价进一步降温。后续油价走势或如何演绎?美国通胀水平能否就此回落?下文尝试切换油价周期复盘思路探讨以上问题。

OPEC产量政策对油价周期影响重大

此前报告中从全球需求预期下滑、沙特增产预期论述油价或提前阶段性见顶,该逻辑如期演绎,布伦特原油现货价格自6月14日阶段性高点132.15美元/桶下降近20%。

切换思路复盘油价周期,OPEC产量政策对油价周期影响重大。回顾2000年以来OPEC的石油政策,根据其产量拐点,可大致分为5个阶段。2014年3月克里米亚入俄引发美欧大规模制裁,叠加美国页岩油革命,OPEC开始持续两年增产以打压页岩油发展,导致油价大幅下跌;2016年12月,OPEC+达成持续六年的联合减产框架,成功的将油价重心推升高位;2020年至今,疫情的冲击使原油价格和产量出现大跌,目前已大致恢复至2020年4月疫情前产量水平。

我们认为,在OPEC+持续六年的联合减产即将到期之际,2022年8月3日即将召开的OPEC+会议上所决定的是否增产以及增产节奏安排,对后期油价趋势具有重要影响。

政治博弈下的沙特增产可能性有多高?

油价周期背后的影响因素是复杂的,在今年俄乌冲突和美国通胀高烧不退的背景下,我们判断7月15日拜登访问沙特的成果,沙特能否增产是当下影响油价周期的胜负手。7月15日拜登访问沙特具体的增产计划目前并未公布,要到8月3日OPEC+会议公布,当前市场争议较大。美方促成增产意愿强烈,叠加美方与沙特的历史遗留问题影响下拜登访问沙特顺利成行,增产协议达成概率较大。

根据国际能源署可持续产能评估,6月OPEC剩余产能约530万桶/日,主要集中在沙特(165.5)、伊朗(122.6)、阿联酋(103.7)。2022年6月沙特原油产量1058.5万桶/日,可持续产能约为1224万桶/日。如果按照IEA估算的可持续产能,沙特增产空间可达150万桶/日左右。

能源价格与住房是美国通胀数据的重要驱动分项

对美国6月CPI分项进行拆解,能源和住宅推高了美国的CPI通胀率,其他指标的变化幅度并不大。近期,原油价格下跌超过 15%。同时成品油和原油的价差也开始收敛。如果后续油价不超预期大幅反弹,基于从原油价格下跌的传导也需要一定时间,下个月能源分项涨幅相比过去的5-6月份预计会有比较明显的下降。

住宅方面,近3个月的同比以及环比数据都比较接近。但需要注意的是近期随着美联储6月加息75个基点,自上个世纪80年代以来美国的房贷利率正在以历史最快的速度上涨。在房贷利率暴涨的情况下,美国的房屋销售已经大幅度降温。

美国通胀见顶与美联储加息的节奏

伴随原油带动大宗价格回落,美国通胀或已见顶,三季度CPI有望环比快速回落。但由于“工资-通胀螺旋”影响仍在,或仍处于高位水平。6月通胀数据公布后,市场关于美联储7、9月加息幅度预期均走高;然而在市场大多预计美联储7月可能加息100基点时,市场加息预期出现了两个重要变化:(1)两位鹰派官员沃勒和布拉德表示,他们赞成在本月的政策会议上再次加息75个基点而非更大规模,此后市场迅速改变方向,上演V型逆转;(2)通胀预期意外回落。5年期通胀预期录得2.8%,这也是自2021年7月以来的最低值。历史来看,通胀预期对联储具有重要的参考意义。

究其原因,中期选举过后,拜登选举压力减弱,叠加原油见顶带动PPI下行,加之经济衰退预期持续升温,我们认为美国CPI或已见顶,因此预计美联储议息会议7月鹰派加息75bp,9月后的议息会议开始加息力度或逐步低于市场预期。尽管美联储为稳定市场释放鸽派信号,我们也不宜过度预期。鉴于逆全球化下工资-通胀螺旋或长期维持较高水平,长期而言地缘动荡下石油及大宗商品仍将维持相对高位,未来美联储类似2020年大力度释放流动性的可能性较小。

投资建议

我们预计6月美国通胀9.1%很可能是美国通胀的最高点,或影响9月后的加息力度逐步低于市场预期,美股在三季度有望迎来中级反弹。

风险提示:统计误差、历史规律不代表未来发展、地缘政治动荡超预期、全球通胀超预期、美联储加息超预期、全球经济下滑超预期。

(文章来源:中泰证券研究)

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