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国泰君安:四季度配置方向 周期向低估值方向切换

  当前针对单一宏观变量研判下的传统行业策略定式有效性显著降低。展望2022年,在市场达成“磨底型”经济特征一致预期共识下,我们认为CPI的超预期或贡献错误定价下的最强超额收益空间:大众消费定乾坤。

当前针对单一宏观变量研判下的传统行业策略定式有效性显著降低。展望2022年,在市场达成“磨底型”经济特征一致预期共识下,我们认为CPI的超预期或贡献错误定价下的最强超额收益空间:大众消费定乾坤。

摘要

回顾A股2021年表现,全球风险事件与政策冲击难预期,中美政策导向与经济复苏节奏相异,国内A股市场风格轮动显著。年初至今,经历从年初消费→Q2科技→Q3周期→Q4新能源再度转向科技的风格切换。当下行业配置策略在方向与拐点上的研判,重要性强于过往。

近年国内供给侧改革告一段落后,当前疫情防控影响下经济增速仍持续磨底,且正处于告别传统增长模式而向创新驱动转型+能源结构转型的关键过渡阶段,无论是国内实体经济各部门参与者还是A股市场中各类机构投资者,均面临前所未有的经济大变局与微观交易层面的定价权之争,而过往基于单一维度下宏观变量研判的传统行业比较策略定式,将难以有效应对经济与市场环境中各项因子与场景的变化。展望2022年,站在疫情后全球供需复苏的新阶段与新起点,行业配置层面,我们开创性提出,针对经济与价格预期的不同场景与概率高低,提供应对性的行业比较策略组合,以期贡献更高胜率与更强超额收益。

2021年四季度配置方向:周期向低估值方向切换。1)供需缺口预期收敛,周期步入行情尾声;2)金融地产拐点信号已现;3)预期先行,消费起势。重点推荐:券商/银行;生猪/白酒/乳制品/汽零;新能源。

2022年共识:经济量缩场景成为市场一致预期,流动性偏宽格局下,高景气成长风格起舞。当前2022年市场预期达成共识:经济面临复苏动能趋弱与原材料价格不断攀升的双重困境,CPI修复力度较弱且企业盈利走平甚至低于预期,流动性偏宽格局利好高景气与高风险偏好特征的科技成长赛道,以及防御型品种。行业推荐:1)高景气新能源:新能源车/光伏/风电等;2)科技成长与高端设备:元宇宙设备/半导体/军工/机械设备;3)磨底情景下稳定防御风格:必选消费/黄金/医药等。

2022年寻求市场错误定价下的超额收益空间:由量收缩转向价回升。错误定价来源:本轮中下游竞争格局显著优化,PPI-CPI传导力度和CPI上行幅度具备超预期可能。当前未被市场关注到的核心逻辑有两点:1、货币政策受限而财政发力仍有空间;2、本轮中游制造部门已出清到位,集中度高位下更利于对CPI端传导效果;3、下游消费竞争格局明显提升叠加需求端修复,有利于国内消费品涨价趋势+盈利改善。

行业配置:“量收缩”转向“价回升”主线,低估值+盈利反转逻辑最强的大众消费品为核心配置主线,兼具高胜率与高赔率。1、大众消费推荐:1)基本面反转拐点:种植/畜牧养殖;2)竞争格局改善:白酒/乳制品/调味品/纺织服装等;3)反转预期提前:整车/汽零/小家电/白电等。2、推荐出口景气与国产替代率先破局,成本压力收敛后盈利修复共振的高端制造。3、2022年具备高确定性的景气成长仍是最强绝对收益主线:1)能源结构转型背景下中期持续受益的新能源产业链,新能源车/绿电;2)凭借技术创新+国产替代贡献核心需求增量的科技制造。4、中观视角结构性反转机会。重点推荐国君策略2022年20大金股组合。

(文章来源:陈显顺策略研究)

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