东北证券：地缘政治加剧海外波动 国内震荡筑底中

海外市场剧烈波动影响25日A股表现，大众消费与军工相对占优。2022年1月25日一级行业涨幅靠前的主要为消费者服务(-0.9%)、交通运输(-1.6%)、银行(-1.6%)、国防军工(-1.7%)、家电(-1.9%)，二级行业占优的有航空机场(0.9%)、酒店及餐饮(0.3%)、贵金属(0.2%)、旅游及休闲(-0.4%)、国有大型银行Ⅱ(-1.0%)、白色家电Ⅱ(-1.1%)、航空航天(-1.6%)。具体来看：1)受海外股市波动影响，国内市场整体大跌。在12月美国PMI弱于预期、美联储FOMC鹰派预期、前期重要科技股(奈飞)业绩暴雷、俄乌地缘政治冲突影响等多因素叠加下，24日美股发生大幅调整，联动影响25日A股表现，所有一级行业普跌。2)大众消费与国防军工受催化相对走强。大众消费受近日春节返乡潮下防疫政策边际趋松影响，景气有望迎来拐点下表现相对较强；近期俄罗斯与乌克兰地缘政治危机加剧，局势紧张下情绪催化国防军工板块走强。

相似市场结构后续中短期市场偏弱，底部确认在1-2个月内，成交额逐步走低至前期50%左右。1)25日市场仅有5.7%的股票上涨，而海外在加息预期和军事摩擦等事件下也连续大跌，标普500过去5日累计下跌5.3%，我们以全市场上涨股票数量占比低于10%、标普500过去5日累计跌幅超5%、万得全A过去5日累计跌幅超5%筛选出相似的案例共12个。2)从分布来看，12个案例中有7个均发生在2015年的2次股灾以及2016年初的熔断中，后续20个交易日万得全A大幅下跌，剩余5个案例包括2例发生于2010年5-6月因房地产调控升级市场对经济预期快速恶化导致的调整，2例发生于2018年下半年市场在贸易摩擦和去杠杆环境下的极度悲观，1例为2019年5月6日特朗普突然宣布上调关税。整体来看，相似的案例均发生于市场极度悲观的时期，海内外普跌，A股市场情绪恶化。3)考虑到当前沪深300市盈率分位数45%、中证500市盈率分位数3%，与2015年股市泡沫破裂的环境相差较大，以其余5个案例为参考对象较合适。平均来看相似市场结构后20个交易日万得全A跌幅3.38%，市场整体仍震荡偏弱，市场底部基本发生在这5个案例后的1-2个月内，如2010年7月2日，2018年12月28日，2019年6月6日，而成交额则不断走低，底部成交额大约为前高的50%左右。

风险提示：疫情控制不及预期；政策不及预期。

（文章来源：东北证券研究所）