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国泰君安证券陈显顺:寻找低估值与盈利改善的交集

  大势研判:风险偏好的阶段性扰动。受俄乌冲突等外围事件影响,本周市场震荡下挫,沪指收跌1.13%,风格层面呈现结构性的再平衡。短期来看,在盈利下行压力尚未缓解、全球流动性拐点已至的背景下,风险偏好成为市场的主要扰动因子。关于俄乌冲突,其一影响风险偏好,当前避险情绪占据主导地位;其二,通过影响能源等大宗商品的供给,进而抬升全球通胀预期。从中期视角来看,国内经济的复苏仍是核心。考虑到房地产领域边际放松(首付比例、限购限贷放宽),宽信用预期再次升温,信用周期→盈利周期的驱动将提振稳增长行情修复。

大势研判:风险偏好的阶段性扰动。受俄乌冲突等外围事件影响,本周市场震荡下挫,沪指收跌1.13%,风格层面呈现结构性的再平衡。短期来看,在盈利下行压力尚未缓解、全球流动性拐点已至的背景下,风险偏好成为市场的主要扰动因子。关于俄乌冲突,其一影响风险偏好,当前避险情绪占据主导地位;其二,通过影响能源等大宗商品的供给,进而抬升全球通胀预期。从中期视角来看,国内经济的复苏仍是核心。考虑到房地产领域边际放松(首付比例、限购限贷放宽),宽信用预期再次升温,信用周期→盈利周期的驱动将提振稳增长行情修复。

俄乌冲突:通胀有扰动,风险资产渐脱敏。2月24日,普京授权俄军在乌克兰进行“特别行动”,俄乌冲突升级走向军事化对抗。俄乌冲突之下,短期来看,以原油为代表的国际大宗商品价格显著抬升,进而推动通胀压力的上行延续,全球主要市场的加息与缩表进程难以扭转。同时,在外部不确定性的提高背景下,资产价格波动率上升。于国内市场而言,长期主导因素在于经济周期表现,本轮外部冲击将相对有限,风险资产亦将逐步脱敏。

再论低估值:仍然占优。低估值板块的盈利对经济周期的敏感度高,其行情多来源于对稳增长政策托底经济的预期。综合过去六轮低估值板块行情,其中第1/2/4/6轮行情经济都处于信用周期底部位置,与本轮行情(21年11月至今)的经济背景较为类似。低估值行情的持续时间与超额收益幅度与企业盈利的验证高度相关:1)08-09年和16-17年两轮低估值行情持续时间较长,主要由于企业盈利的持续验证;2)其余四轮行情持续3-5个月,主要表现为春季躁动(12/13年),以及极端牛市(14年)/熊市(18年)下的风格切换,后续行情结束源于数据证伪,或市场出现新主线。考虑到本轮稳增长背景下盈利预期尚未扭转,低估值板块仍处于优势阶段,也就是我们1月提及的“水往低处流”。

业绩预告视角:2021年年报业绩预喜率达到58%左右,盈利处于回落区间。截至2月25日,A股3017家公司披露了2021年报业绩预告(正式报告),整体披露比例达64%。其中,主板/创业板/科创板/北证的业绩披露比例分别为59%/67%/93%/72%。从预告类型来看,目前已经披露年报预告的上市公司预喜率为58%,相比2021Q3(63%)有所下降。行业层面,汽车、交运、新能源及大部分周期行业盈利同比显著上行,商贸零售、农林牧渔、房地产等行业盈利同比负增长。从基本面驱动出发,2022年上半年盈利仍难走出压力区,但信用扩张边际趋宽→订单周期企稳回升→主动去库难持续之下,2022年下半年盈利有望逐渐回温。

行业配置:聚焦前期盈利受损、具备边际改善动力的方向,寻找低估值与盈利改善的交集,推荐:基建/消费/金融/消费电子等。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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