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东北策略邓利军:二季度市场震荡筑底 低估值行业占优

  回顾与展望:信用与盈利周期错位导致市场震荡筑底。一季度市场表现与我们前期判断一致,即盈利全面回落下整体市场估值承压,同时受政策推动的稳增长方向和盈利预期改善的行业表现较好。展望二季度,信用企稳和盈利下行筑底是确定的,这将导致市场延续震荡筑底的偏弱格局,同时低估值和盈利改善的行业可能占优。

回顾与展望:信用与盈利周期错位导致市场震荡筑底。一季度市场表现与我们前期判断一致,即盈利全面回落下整体市场估值承压,同时受政策推动的稳增长方向和盈利预期改善的行业表现较好。展望二季度,信用企稳和盈利下行筑底是确定的,这将导致市场延续震荡筑底的偏弱格局,同时低估值和盈利改善的行业可能占优。

二季度主线:信用企稳同时盈利下行筑底,宽信用效果的预期差是关键。(1)复盘历史,信用企稳盈利下行的周期错位组合可分为两类,第一类:全球经济从衰退中回升、政策大力度宽松、信用和经济同步见底,典型如2009、2020年;第二类:外部环境扰动、国内政策宽松力度有限、信用对经济和盈利的传导偏慢,典型如2012、2015-2016、2019年。(2)两类组合核心差异在于宽信用效果是否显现。当前属第二类,即信用企稳显著领先于经济数据企稳和盈利见底,分子端预期偏弱导致市场趋势震荡偏弱,可能持续到二季度末。(3)宽信用的效果,即盈利见底的节点导致行业表现分为两个阶段:前半段低估值且盈利稳定的方向(地产、银行、建筑等)占优;后半段盈利改善明显的行业大概率占优。

二季度市场趋势:震荡筑底。(1)盈利测算:二季度盈利见底。自上而下测算一至四季度全A非金融盈利累计同比增速为-4.5%、-9.3%、-6.6%、3.7%,自下而上盈利测算为0.4%、-1.8%、1.3%、6.7%。(2)资金面:微观资金面边际改善但幅度有限。二季度海外流动性收紧是大概率,国内宽松空间有一定受限;微观资金面较一季度边际改善,但幅度有限,主要是新基金发行与融资有望小幅回暖,而外资受加息影响流入可能放缓。(3)估值与情绪:中小盘估值依然占优,情绪指标处于中性偏低;海外流动性收紧压制风险偏好,但国内稳增长政策可能提振情绪。

二季度行业配置:关注稳增长导向同时相对低估值的建筑建材、地产,盈利边际改善的新基建、新能源、旅游酒店等。(1)配置主线:前半段关注低估值且盈利稳定方向,主要是银行、地产、建筑等价值板块;后半段关注盈利边际改善行业,包括新基建、超跌的高成长以及疫后修复的大众消费。(2)节奏上:5月中旬可能是时间节点,主要考虑到稳增长效果显现和盈利筑底确认。(3)自上而下角度:首先,稳增长后低估值而盈利稳定的建材、地产、银行前半段依然有机会;其次,新基建、部分超跌成长、疫后修复中估值景气度相对优势高的通信、计算机、半导体、新能源、旅游等后半段值得关注。(4)自下而上角度:关注估值消化程度较高的酒店、锂、光伏设备、地产开发等。

二季度主题推荐关注国企改革、乡村振兴和REITs。稳增长政策主线下,低估值+盈利稳定+对经济的带动作用较大的主题方向或有较大机会,推荐关注国企改革、乡村振兴和REITs三个方向。

风险提示:政策出台不及预期;海外流动性变化不及预期。风险提示:政策出台不及预期;海外流动性变化不及预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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