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光大证券:高油价时代 “三桶油”业绩弹性几何?

  2022年全球原油供需格局偏紧,叠加地缘政治风险因素,影响短期油价走势

2022年全球原油供需格局偏紧,叠加地缘政治风险因素,影响短期油价走势

截至3月23日,布伦特和WTI原油期货价格分别收于121.6美元/桶和114.93美元/桶。从原油供需基本面看,2022年全球原油供需格局持续紧张。需求端,OPEC预测2022年全球原油需求增速为420万桶/日;供给端,2022年OPEC+有效闲置产能不足,40万桶/日增产计划的执行力度难以保证,过低的DUC限制美国页岩油企业扩产。3月8日,美国总统拜登正式签署对俄能源进口禁令,随着俄乌冲突进一步升级,欧美对俄实施的能源制裁或将加剧原油供需紧张格局,对短期油价走势造成影响。

“三桶油”坚持增加资本开支,油气储备充足,有望长期受益于行业高景气度

受低油价和疫情影响,海外油气巨头纷纷降低资本开支;中长期海外石油巨头资本开支计划仍然较为谨慎,且青睐绿色能源,全球石油长期供给增速偏低。伴随全球原油需求逐步复苏,以及原油长期增产空间有限,原油作为基础能源、重要化工原料,以及重要的战略储备,其价值势必再次抬升。在全球原油资本开支低迷的大背景下,中国石油、中国石化、中国海洋石油坚持增加资本开支,在“增储上产”战略导向下油气储备取得突破,长期有望受益于行业高景气度。

“50美元/桶”是中国石油、中国石化上游业务的业绩拐点,“45美元/桶”是中国海洋石油上游业务的业绩拐点

“三桶油”的边际利润都随着油价的上升而逐渐减少,最终在高油价下趋于稳定。中国石油和中国石化的盈利曲线十分接近,其石油生产业务均在布油价格超过50美元/桶之后逐渐开始盈利,但中国石油因其成本优势,盈利能力略强;而中国海洋石油的石油生产业务则在布油价格超过45美元/桶之后便能开始盈利。根据我们的测算,在100美元/桶的布油价格下,中国石油、中国石化和中国海洋石油上游业务的净利润分别为1658亿元、475亿元和859亿元。中国石油、中国石化和中国海洋石油的上游业绩均随着原油价格的上涨而提升。当布油价格每上涨1美元/桶时,中国海洋石油拥有最高的EPS增厚量,中国石油次之,中国石化的EPS增厚幅度最小。

风险分析:疫情扩散风险,地缘政治风险,OPEC产量增速过快风险,页岩油产量增速过快风险,下游利润波动风险。

(文章来源:光大证券研究)

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