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广发基金张雪:在资产配置的大方向上把握模糊的正确

  “先为不可胜,以待敌之可胜。”在广发基金混合资产投资部副总经理张雪看来,《孙子兵法》中的这句话颇适用于投资。“首先要做好防守,之后在自己能力范围内进攻,才能保证大概率成功。”张雪说。

“先为不可胜,以待敌之可胜。”在广发基金混合资产投资部副总经理张雪看来,《孙子兵法》中的这句话颇适用于投资。“首先要做好防守,之后在自己能力范围内进攻,才能保证大概率成功。”张雪说。

十年辛苦不寻常,历经劫波心不变。从事固定收益投研超13年,经历多轮牛熊转换的张雪,在资产配置操作上常给人以大刀阔斧的利落感。通俗地说,就是在关键时刻敢于决策,手起刀落。“这背后其实是反复思考的结果。”张雪感慨,“做投资很难精准踏对每一个节奏,我们能做的是抓大放小,让自己在资产配置的大方向上做到模糊的正确。”

知行合一实现投资逻辑的自洽

2008年,雷曼兄弟破产引发全球金融市场恐慌,一时间风声鹤唳。在这一年,张雪进入北京银行资金交易部,开始了投资之路。对她而言,这是风险控制的第一课。“我很感谢这一段在银行的经历,让我明白了风险控制的重要性,学到了如何处理极端风险事件,这也决定了我后面的投资风格——重点寻找高夏普,控制好产品回撤。”

在银行工作的8年间,张雪参与的投研业务广泛,包括人民币债券投资、外币债投资、外汇、衍生品市场、宏观研究,等等。长期持续跟踪不同的资产,让她对多资产的关联性有了深刻的认识,也训练出较高的市场敏感度。

2014年11月,张雪加入摩根士丹利华鑫,管理纯债、一级债基等固收产品。公募管理似乎一路坦途,但张雪坦言,一路走来并不是一帆风顺,也给市场交过学费。事后来看,每次的教训都是宝贵的财富。其中,2015年在A股上的操作经历令她印象深刻。“2015年,A股市场情绪比较高涨。当时我觉得看不懂市场,在上证指数涨至4300点的时候就减了仓。但后来,上证指数在回到4000点之后,又开始加速上涨。一个选择摆在我面前,要不要跟随市场?之后,我把权益仓位又‘打’了上去,不久泡沫破裂,结果不言而喻。”

事后,张雪对这一次投资做了深刻的反思,由此建立了“知行合一”的投资原则。“在无法实现投资逻辑自洽的情况下,不要轻易出手。看不懂的东西还去做,终有一天将为其买单,这是我不愿意承受的。我希望在每一个自然年度都实现正收益,尽可能让持有一年以上的投资人不亏钱。”

转年12月,债券市场急速回调,国债期货一度跌停。这一次,知行合一的张雪提前做好了应对措施。“2016年三季度,我跟渠道交流的时候,大家都觉得是债券牛市,但市场演绎的逻辑我已经看不懂了。当看不懂的时候一定要在操作中体现出来,我及时降低了债券久期,也相对较好地减弱了债市回调所造成的冲击。”

复盘历史、解剖自己时,张雪始终保持着谦逊、敬畏市场的态度。“我始终觉得,做投资一定要保持非常谦逊的态度。现在做这些事的正向理由是什么?负向理由是什么?风险点在哪里?在作出每一笔投资决策前,我会阅读大量的报告,确保自己的每一个决定都经过深思熟虑,之后便是果断地执行。”

查理·芒格曾说过一句名言:“我这辈子遇到的聪明人没有不每天阅读的,一个都没有。”张雪对此颇为认同。她相信,广泛的阅读、深入的思考可以提高一个人客观判断的能力。因而,在她的工作中,占用时间和精力最多的是看报告,每天会泛读四五十篇文章、精读十几篇报告。

团队作战提高投资的胜率

在多年的投资管理中,张雪形成了一套完整的投资框架,做决策时会先分析宏观经济运行状况和金融市场运行趋势,自上而下决定不同资产配置及组合久期,并依据内部信用评级系统,深入挖掘价值被低估的高信用等级债券。“宏观分析对我来说是最重要的,大方向如果看错,小波段是很难做的。”

最近几年,在自上而下的研究基础上,张雪增加了中观产业研究。“一是从纯债的角度看,如果跟踪中观产业景气度,可以向上验证我对宏观经济的判断,有助于对利率走势作出更准确的判断。二是在信用债领域,中观产业的景气度对信用债的信用利差有非常强的定价作用,这也是我投信用债时比较看重的一点。”张雪说。

自2008年入行以来,张雪已在债市耕耘13载。十年间,债市投资已从“赚钱不辛苦”进入“赚辛苦钱”甚至“辛苦不赚钱”的时代。当被问及此,张雪也深有感触:“随着利率走低,票息策略带来的收益越来越薄,而且要严控个券信用风险,确实很难做。”

但对于中长期的债券市场,张雪并不悲观。“中国债券市场还是方兴未艾的市场,信用债违约的出现给了专业投资人信用定价的机会。现在投资信用债,一定要经过深入研究,能对它进行定价,才敢于参与。”

“投资信用债,比拼的是专业机构的产业研究能力、信用定价能力。这个定价能力一定是基于对行业的持续跟踪,对公司全面而深入的了解。”在采访过程中,张雪多次强调团队作战的重要性。“从信用债持仓来说,它不是基金经理一个人的事情,一定是团队一起战斗。有人看地产,有人看过剩产能,每个人对信用的把关对基金经理的操作都是非常重要的。”

马克吐温曾说过:“历史不会简单地重复,但是会押着相同的韵脚。”张雪对此深以为然,这也是她喜欢读历史书籍的原因。“投资需要静下心来,而这需要有更广的视角或者有历史情怀在里面,把当下的波动放在历史框架里,会发现它只是一种重复。”

(文章来源:上海证券报)

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