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国盛证券点评美联储5月议息会议:鹰派的顶点

  事件:北京时间5月5日凌晨2点,美联储公布5月FOMC会议决议。  核心结论:美联储5月会议加息50bp、宣布6月开始缩表,但鹰派程度低于预期;会议过后,利率期货隐含的年内剩余加息次数小幅回落。重申前期观点,美联储最鹰时刻可能已过,伴随美国经济放缓和通胀回落,下半年美联储鹰派程度大概率减弱,市场加息预期也将有所降温,并且本轮加息可能在明年初停止。

事件:北京时间5月5日凌晨2点,美联储公布5月FOMC会议决议。

核心结论:美联储5月会议加息50bp、宣布6月开始缩表,但鹰派程度低于预期;会议过后,利率期货隐含的年内剩余加息次数小幅回落。重申前期观点,美联储最鹰时刻可能已过,伴随美国经济放缓和通胀回落,下半年美联储鹰派程度大概率减弱,市场加息预期也将有所降温,并且本轮加息可能在明年初停止。

1、5月FOMC会议主要内容:美联储加息50bp至0.75-1.0%,符合市场预期。鲍威尔表示,未来两次会议可能分别加息50bp,之后可能加息25bp,不考虑一次加息75bp.此外,美联储宣布从6月开始缩表,初始缩债规模为每月300亿国债、175亿MBS,3个月后达到每月600亿国债、350亿MBS的上限,缩表规模与我们之前的测算十分接近,并且也符合市场预期。整体看,本次会议鹰派程度低于市场预期。

2、资产价格和加息预期变化:会议过后,美股和黄金涨幅扩大,美元指数和美债收益率快速跳水。联邦基金利率期货显示,目前市场预期6月和7月分别加息50bp,已基本取消了加息75bp的可能性,年内剩余加息次数预期也由会议前的8.2次降至7.8次(一次对应25bp)。

3、加息节奏展望:重申前期观点:伴随美国经济放缓和通胀回落,下半年美联储鹰派程度大概率减弱,市场加息预期也将有所降温,预计全年实际加息幅度低于目前的市场预期。此外,美联储本轮加息可能在明年初停止。

4、大类资产展望:美股的调整可能已接近尾声,下半年有望迎来修复,并且纳指有望重新跑赢标普500,关注俄乌冲突的扰动;10Y美债收益率短期内预计高位震荡,下半年大概率重新下行;美联储转鸽虽然会对美元指数形成利空,但由于俄乌冲突对欧洲经济冲击更大,预计美元指数仍将保持强势;伴随通胀回落、实际利率上行、美元强势,黄金大概率下跌。

正文如下:

1、美联储如期加息50bp,并宣布6月启动缩表。

>加息节奏:美联储决定将联邦基金目标利率上调50bp至0.75%-1.0%,符合市场预期,这是自2000年5月以来首次加息超过25bp.鲍威尔称,基准预期是接下来两次会议均会加息50bp,之后可能每次加息25bp,一次加息75bp不在考虑范围;预计中性利率将在2-3%之间,将尽快加息至中性利率水平,之后视情况而定。

>缩表计划:本次会议公布了缩表具体计划,将从6月1日开始缩表,以减少本金再投资的方式进行,初始缩债规模为每月300亿国债、175亿MBS,3个月后达到每月600亿国债、350亿MBS的上限。与2017年缩表相比,本次缩表的初始规模明显更高,且提高至上限的时间明显更快。整体来看,本次缩表的初始规模与我们前期报告《美联储3月会议前瞻与中长期展望——兼评2月非农》中的测算结果十分接近,纽约联储调查显示,市场在3月初就已预期到缩表可能从6月开始,并且初始缩债规模可能达到每月300亿国债、150亿MBS.因此,本次缩表计划基本符合预期。

>其他重要信息:本次会议声明中提及了一季度经济放缓,但对经济整体维持乐观,同时新增了“中国的疫情封锁措施可能加剧供应链中断。委员会高度关注通胀风险”。鲍威尔称,没有迹象表明经济接近衰退,货币政策收紧有望使经济软着陆;当前通胀水平过高,一些证据表明核心PCE通胀已经触顶,但希望观察更多数据;将努力避免在高度不确定的环境中增加更多的不确定性。

国盛证券点评美联储5月议息会议:鹰派的顶点
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国盛证券点评美联储5月议息会议:鹰派的顶点

2FOMC前后大类资产表现和加息预期变化:

>会议基调:整体来看,本次会议鹰派程度低于预期。会议前市场曾预期6月会议有接近50%的概率会加息75bp,但本次鲍威尔的表态无疑排除了这一可能性。此外,鲍威尔虽然继续强调要大力打压通胀,但也指出通胀可能已经触顶,并且用更多时间解释了经济软着陆的可能性,反映出美联储已开始在经济与通胀之间进行权衡。

>资产表现:FOMC声明公布后,主要资产价格小幅震荡,但鲍威尔发布会开始后,美股和黄金涨幅迅速扩大,10Y美债收益率和美元指数快速跳水。

>加息预期变化:本次FOMC会议后,市场对美联储加息的预期小幅降温。目前市场预期6月和7月分别加息50bp,已基本取消了加息75bp的可能性,年内剩余加息次数预期也由会议前的8.2次降至7.8次(一次对应25bp)。

国盛证券点评美联储5月议息会议:鹰派的顶点
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国盛证券点评美联储5月议息会议:鹰派的顶点

3、重申前期观点:美联储最鹰时刻可能已过,后续加息预期有望逐步降温。

>美国通胀与经济展望:维持前期判断,美国3月CPI同比8.5%大概率已触顶,4月可能持平或小降,5月之后会加速回落,年底预计降至4.5%左右。美国经济最早可能在23年底或24年初衰退,在此之前,经济放缓程度会逐渐加剧。

>美联储加息节奏展望:前期报告中我们曾多次指出,鉴于美国通胀在5月之后才会明显回落,因此短期内美联储仍将维持鹰派,但大概率不会更加鹰派;5月之后,随着经济放缓和通胀回落,美联储鹰派程度大概率减弱,市场加息预期也将有所降温,预计全年实际加息幅度将低于目前的市场预期。此外,从期限利差、PMI规律、经济衰退风险等因素综合来看,美联储本轮加息可能在明年初停止。

>大类资产展望:综合我们对美国经济、通胀、美联储货币政策的判断,美股的调整可能已接近尾声,下半年有望迎来修复,并且纳指有望重新跑赢标普500,关注俄乌冲突的扰动;10Y美债收益率短期内预计高位震荡,下半年大概率重新下行;美联储转鸽虽然会对美元指数形成利空,但由于俄乌冲突对欧洲经济冲击更大,预计美元指数仍将保持强势;伴随通胀回落、实际利率上行、美元强势,黄金大概率下跌。

风险提示:

美国通胀持续超预期,美联储政策立场超预期鹰派,俄乌冲突超预期演化。

(文章来源:国盛证券)

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